《通货膨胀看似有所缓解，但仍是个大问题》

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导读：

• 即使通胀措施有所缓解，美国经济中商品和服务的高价格仍对个人、企业和政策制定者造成负担。

• 自 2021 年初价格开始飙升以来，食品通胀已飙升 22%。鸡蛋价格上涨了 87%，汽车保险价格飙升了近 47%，汽油价格虽然最近呈下降趋势，但仍上涨了 16%。
  

• 到目前为止，债务上升还没有成为一个大问题，但它正在成为一个大问题。目前的债务拖欠率为 2.74%，是近 12 年来最高的。
  

• 在通胀形势喜忧参半的漩涡中，美联储将在 11 月 6-7 日的政策会议上做出重要的利率决定。

美联储接近其通胀目标并不意味着问题已经解决，因为整个美国经济中商品和服务的高价格继续给个人、企业和政策制定者带来负担。

最近的商品和服务价格报告尽管略强于预期，但表明过去一年的通胀率正在接近央行 2% 的目标。

事实上，高盛（Goldman Sachs）最近估计，当经济分析局（Bureau of Economic Analysis）在本月晚些时候公布美联储最喜欢的物价指标数据时，通胀率可能会接近2%的水平。

但通胀是一个马赛克。任何一个单独的衡量标准都无法完全反映通胀率，而且从许多指标来看，通胀率仍然远远高于大多数美国人和一些美联储官员感到舒适的水平。

上周二，旧金山联储主席玛丽-戴利（Mary Daly）与她的许多同事一样，称赞通胀压力有所缓解，但她指出，美联储并没有宣布胜利，也不急于满足于现状。

她在纽约大学斯特恩商学院（New York University Stern School of Business）对一群人说："我们无法保证在实现目标方面继续取得进展，因此我们必须保持警惕和谨慎。

通货膨胀并未消亡

戴利以她最近在家附近散步时遇到的一件趣事开始了她的演讲。一位推着婴儿车遛狗的年轻人喊道："戴利总统，您是在宣布胜利吗？她向他保证，在通货膨胀问题上，她没有摇旗呐喊。

但这段对话却概括了美联储的两难处境： 如果通胀在走下坡路，为什么利率还这么高？反过来说，如果通胀仍未得到遏制--20 世纪 70 年代的人可能还记得 “立即遏制通胀 ”的按钮--美联储为什么还要削减利率呢？

在戴利看来，美联储在 9 月份将利率下调半个百分点是在尝试 “调整 ”政策规模，使当前的利率环境与通胀保持一致，而通胀远未达到 2022 年中期的峰值，与此同时，有迹象表明劳动力市场正在疲软。

从这位年轻人的问题中可以看出，要让人们相信通胀正在缓解是一件很难的事情。

说到通胀，有两件事需要记住：一是通胀率，也就是占据头条新闻的 12 个月的通胀率；二是三年多来通胀对经济的累积影响。

查看 12 个月的通胀率只能提供有限的信息。

9 月份的 CPI 年通胀率为 2.4%，与 2022 年 6 月的最高值 9.1%相比有了大幅改善。消费物价指数是公众关注的焦点，但对美联储来说，它是次要的，因为美联储更喜欢商务部的个人消费支出价格指数。高盛从 CPI 中提取的输入数据被纳入 PCE 指标，从而得出结论，PCE 指标距离 2% 仅有几百分之一的差距。

2021 年 3 月，通胀率首次超过了美联储 2% 的目标，几个月来，美联储官员一直将其视为大流行病特定因素的 “过渡性 ”产物，认为其很快就会消退。美联储主席杰罗姆-鲍威尔今年 8 月在怀俄明州杰克逊霍尔峰会上发表年度政策演讲时，曾开玩笑说 “暂时性的好船 ”和它在通胀上升初期的所有乘客。显然，通胀不是短暂的，自那时以来，所有项目的消费价格指数读数上升了 18.8%。食品通胀飙升了 22%。鸡蛋上涨了 87%，汽车保险飙升了近 47%，汽油虽然目前处于下降趋势，但仍比当时上涨了 16%。当然，还有住房： 自 2021 年第一季度以来，房价中位数飙升了 16%，与大流行病引发的购房狂潮开始时相比，飙升了 30%。借贷支付更高的价格在 2021 年通货膨胀飙升之前，美国消费者已经习惯了微不足道的通货膨胀。即便如此，在当前的经济增长期，尽管人们对生活成本飙升怨声载道，但他们仍在继续消费、消费、再消费。美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis）的数据显示，第二季度的消费者支出按年率计算接近 20 万亿美元。9 月份，零售额增长了 0.4%，高于预期，其中直接计入国内生产总值的零售额增长了 0.7%。然而，同比支出仅增长 1.7%，低于 2.4% 的 CPI 通胀率。越来越多的支出来自各种形式的借据。美联储数据显示，截至今年第二季度，家庭债务总额达20.2万亿美元，比2021年第一季度通胀开始飙升时增加了3.25万亿美元，增幅达19%。今年第二季度，家庭债务增长了 3.2%，这是自 2022 年第三季度以来的最大增幅。美联储的选择在通胀形势喜忧参半的漩涡中，美联储将在 11 月 6-7 日的政策会议上做出一项重要决定。自 9 月份决策者投票决定将基准利率下调半个百分点（50 个基点）以来，市场的表现令人奇怪。市场非但没有预估未来利率会走低，反而开始预示利率会走高。例如，根据房地美公司（Freddie Mac）的数据，自降息以来，30 年期固定抵押贷款利率已经攀升了约 40 个基点。10 年期国债收益率也上升了类似的幅度，而5 年期损益平衡利率（一种衡量 5 年期国债与相同期限的国债通胀保护证券的债券市场通胀指标）上升了约四分之一个点，最近达到了 7 月初以来的最高水平。SMBC 日兴证券一直是华尔街上鼓励美联储在进一步明确当前形势之前暂缓减息的唯一声音。该公司的立场是，随着美联储转入宽松模式，股市价格不断刷新纪录，金融环境的疲软有可能推动通胀回升。(亚特兰大联储主席拉斐尔-博斯蒂克（Raphael Bostic）最近表示，他正在考虑 11 月暂停的可能性）。

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